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금·달러를 넘보는 비트코인: 비트코인은 새로운 피난처가 될 수 있을까?

심층 리포트 2025년 06월 10일
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목차

  1. 요약
  2. 서론
  3. 비트코인 vs 금·달러: 변화하는 안전자산 패러다임
  4. 상관관계 실험실: 금, 달러, 비트코인의 동조화와 탈동조화 분석
  5. 공급 곡선 대결: 채굴 난이도 vs 금 생산 증가율
  6. 희소성 경쟁: 코드로 설계된 희소성 vs 물리적 제약의 희소성
  7. 위험 회피 실험실: 리스크 오프 환경에서의 테스트
  8. 비트코인의 안전자산 가능성, 현실 점검
  9. 결론

1. 요약

  • 비트코인이 금이나 달러와 같은 전통적인 안전자산을 대체할 수 있는지를 다각도로 분석하였습니다. 상관관계, 공급 곡선, 자산의 희소성, 리스크 오프(risk-off) 환경에서의 헤지 기능 등을 종합적으로 평가한 결과, 비트코인은 독자적인 속성을 지닌 새로운 형태의 안전자산으로서 일정한 가능성을 보이고 있습니다.

  • 그러나 여전히 높은 가격 변동성과 제도권 내 수용 부족이라는 구조적 한계로 인해, 현재로서는 안전자산으로서의 역할이 제한적이라는 결론에 도달했습니다. 일부 특정 리스크 오프 시나리오에서는 금이나 달러의 보완재로서 일정 부분 기능할 수 있지만, 전통적인 안전자산을 완전히 대체하기에는 어려움이 따릅니다. 본 보고서는 투자자들이 비트코인을 포트폴리오 내 전략적 자산으로 고려할 때 유의해야 할 핵심 요인을 제시하며, 디지털 자산 시장의 구조적 변화와 향후 발전 가능성에 대한 통찰을 제공합니다.

2. 서론

  • 2008년 글로벌 금융위기 이후, 비트코인은 기존 금융 시스템의 대안으로 부상하며 '디지털 금'이라는 별명을 얻고, 안전자산으로서의 가능성을 시장에 제시하였습니다. 그러나 높은 가격 변동성과 규제 불확실성으로 인해, 아직까지는 전통적인 안전자산과 같은 지위를 확립하는 데 한계를 보이고 있습니다.

  • 본 리포트는 비트코인이 금이나 달러 등 전통적인 안전자산을 대체할 수 있는지를 중심으로, 자산 간 상관관계, 공급 구조, 희소성, 그리고 리스크 오프(risk-off) 환경에서의 가격 반응 등을 종합적으로 분석합니다. 이를 통해 비트코인이 안전자산으로서 지닐 수 있는 잠재력을 평가하고, 투자 포트폴리오 내에서의 전략적 역할에 대한 시사점을 도출하는 것을 목표로 합니다.

  • 또한 디지털 자산 시장의 구조적 진화와 함께 변화하는 글로벌 투자 환경을 고려하여, 비트코인은 높은 변동성을 극복하고 안전자산으로 자리 잡을 수 있는가, 금이나 달러를 대체할 수 있는 실질적 가능성이 존재하는가, 투자 포트폴리오 내에서 비트코인은 어떤 역할을 수행할 수 있는가 등의 핵심 질문들에 대한 통찰을 제공합니다. 본 리포트는 이러한 질문에 대한 체계적 분석을 통해, 투자자들이 불확실한 시장 환경 속에서 보다 현실적이고 전략적인 투자 결정을 내릴 수 있도록 돕는 것을 목표로 합니다.

3. 비트코인 vs 금·달러: 변화하는 안전자산 패러다임

  • 3-1. 디지털 자산 vs 기존 안전자산: 새로운 가치 저장 수단의 가능성

  • 현대적 관점에서 안전자산의 개념을 재정의하고, 전통적인 안전자산인 달러·유로·금의 역할과 한계를 분석함으로써, 비트코인의 대체 가능성을 탐색합니다.

USD/EUR, 금: 전통적 안전자산의 위상

  • 현대 금융시장에서 안전자산은 위기 상황에서도 가치가 유지되며, 투자자에게 안정적인 피난처 역할을 수행하는 자산을 의미합니다. 미국 달러(USD)와 유로(EUR)는 기축통화로서, 금(Gold)은 실물 기반 자산으로서 오랜 기간 동안 이러한 역할을 수행해왔습니다. 특히 금은 지정학적 리스크나 인플레이션 우려가 고조될 때 선호되는 자산입니다.

  • 그러나 2008년 글로벌 금융위기 이후 양적완화, 저금리 정책, 재정 부채 증가 등으로 인해 통화가치에 대한 신뢰가 약화되면서, 대체 안전자산에 대한 수요가 부상하기 시작했습니다. 전통 통화가 안전자산으로 기능하는 핵심 요인은 해당 국가 또는 통화권의 경제적 안정성과 정치적 신뢰도에 기반합니다. 미국과 유럽연합은 강력한 경제력과 독립적인 중앙은행을 보유하고 있으며, 이들 통화는 국제 무역과 금융에서 광범위하게 사용되어 높은 유동성을 유지합니다.

  • 하지만 정치적 불확실성은 이러한 통화의 안정성에 위협 요인이 될 수 있습니다. 예를 들어, 트럼프 행정부의 관세 정책은 달러의 안정성에 대한 우려를 증대시켰고, 유로존의 경우에도 내부 정치 리스크는 유로화에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 실제로, 유럽 재정위기 당시 몰타 소재 자산운용사 '이그전트'는 비트코인을 '대안 통화'로 제시하며 주목을 받았습니다.

  • 2025년 현재, 금 가격은 트로이온스당 3, 220.2달러로 연초 대비 20% 이상 상승하며 안전자산 선호 심리를 반영하고 있습니다. 유로화 역시 글로벌 관세 정책 영향으로 1.5% 이상 상승하는 등 일시적인 안전자산 수요 유입이 관찰되었습니다. 이는 전통 안전자산의 변동성과 함께, 비트코인과 같은 대체 자산에 대한 관심이 확대되는 배경을 설명합니다.

비트코인: '중앙은행 없는 안전자산'의 부상

  • 비트코인은 2008년 금융위기 직후, 사토시 나카모토(Satoshi Nakamoto)라는 익명의 개발자에 의해 개발된 탈중앙화 디지털 통화입니다. 기존 금융 시스템의 중앙집중적 구조에 대한 대안으로 제시된 이 자산은, 정부나 금융기관의 개입 없이 개인 간 거래가 가능하다는 점에서 전통 안전자산과 차별화됩니다.

  • 특히 트럼프 행정부의 관세정책으로 인해 달러 신뢰가 저하되면서, 비트코인이 법정통화의 대체 수단으로 부각되기 시작했습니다. 비트코인이 '중앙은행 없는 안전자산'으로 여겨지게 된 핵심 요인은 다음과 같습니다: 첫째, 탈중앙화된 네트워크를 통해 정부나 금융기관의 통제에서 벗어난 자율성을 제공합니다. 둘째, 총 발행량이 2, 100만 개로 제한되어 있어 인플레이션 위험 회피 수단으로 기능할 수 있습니다. 셋째, 블록체인 기반의 투명성과 보안성은 거래 신뢰를 높이며 위변조 가능성을 최소화합니다.

  • 2025년 5월 기준, 전체 비트코인 공급량의 약 93%가 이미 채굴된 상태입니다. 이는 비트코인의 공급 구조가 코드에 의해 엄격히 통제되고 있으며, 시간이 지날수록 희소성이 강화되는 '비대칭적 희소성(asymmetric scarcity)'의 대표 사례로 평가됩니다.

  • 국제통화기금(IMF)이 발표한 2025년 세계경제전망에 따르면, 트럼프 행정부의 공격적인 관세 정책으로 인해 미국의 GDP 성장률은 기존 전망 대비 1.8%포인트 하락할 것으로 예상됩니다. 이러한 글로벌 경기 둔화 및 정책 불확실성은 투자자들로 하여금 전통적인 안전자산 외에 새로운 대체 수단을 모색하게 만들고 있으며, 이 과정에서 비트코인이 주목받고 있습니다.

  • 또한 2025년 4월 3일 트럼프 대통령의 상호 관세 부과 발언 이후 유로화는 1.5% 이상 상승하며 단기적인 안전자산 수요가 유입되는 모습을 보였습니다. 이와 유사하게, 비트코인도 일부 시장 참여자들에게는 전통 자산의 보완재로 작용할 수 있는 대체 자산으로 인식되고 있습니다. 비트코인은 분명히 안전자산으로서 일정 수준의 잠재력을 보유하고 있지만, 여전히 높은 가격 변동성이라는 구조적 한계를 안고 있습니다.

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  • 3-2. 변동성과 상관관계 분석 – 안전자산의 자격 평가

  • 앞서 비트코인의 부상 배경과 전통 자산과의 경쟁 구도를 살펴본 데 이어, 본 절에서는 비트코인의 안전자산으로서의 자격을 평가하기 위한 핵심 지표인 변동성과 상관계수의 개념을 구체적으로 분석합니다.

변동성: 불확실성과 투자 심리를 측정하는 핵심 지표

  • 변동성은 금융 자산 가격이 예기치 않게 변화하는 정도를 나타내는 지표로, 투자 수익률의 불확실성을 측정하는 데 활용됩니다. 여기서 핵심은 '기대치 못한 변화'이며, 예측 가능한 가격 변화는 통상적으로 변동성으로 간주되지 않습니다.

  • iM증권은 변동성을 '자산 가격의 찰나의 움직임'으로 정의하고 있으며, 이는 투자 전략, 위험 관리, 헤지 전략 수립, 파생 상품 가격 결정 등에서 핵심 변수로 작용한다고 분석합니다. 일반적으로 변동성이 클수록 투자 리스크가 증가하며, 이에 따라 요구 수익률도 높아집니다. 또한, 높은 변동성은 매매 가격의 불확실성을 확대시켜 거래 비용 증가로 이어질 수 있습니다.

  • 뱅크 노바 스코샤는 SEC 보고서를 통해, 변동성이 클수록 만기 시 손실 위험이 커진다고 명시하며, 변동성 분석과 리스크 관리를 투자 전략의 필수 요소로 강조하였습니다. 변동성은 또한 자산 가격에 정보가 얼마나 효율적으로 반영되는지를 판단하는 데 활용되며, 정보와 무관한 과도한 가격 움직임이 발생할 경우, 이는 시장의 비효율성과 자원 배분 왜곡의 신호로 해석될 수 있습니다. 따라서 변동성 지표는 단순한 가격 흐름 분석을 넘어 시장 구조와 효율성 평가에도 핵심적인 역할을 수행합니다.

상관계수 분석: 자산 간 위험 분산 효과의 실질 평가

  • 상관계수는 두 자산 간 가격 움직임의 동조화 수준을 나타내는 통계적 지표입니다. 이 값은 -1에서 +1 사이에 존재하며, +1은 완벽한 양의 상관관계, -1은 완벽한 음의 상관관계, 0에 가까울수록 상관성이 낮음을 의미합니다.

  • 투자자는 상관계수를 통해 자산 간 위험 분산 가능성을 판단하고, 이를 바탕으로 포트폴리오를 구성합니다. 예를 들어, 상관관계가 낮거나 음의 상관관계를 지닌 자산을 조합하면 전체 포트폴리오의 변동성을 줄이는 데 기여할 수 있습니다.

  • 2025년 4월 9일 기준, 글래스노드에 따르면 비트코인과 금 가격의 30일 상관계수는 0.15로, 약한 수준이지만 양의 상관관계를 보이고 있습니다. 이는 특정 시점에서 비트코인이 일부 투자자에게 '디지털 금'으로 인식되고 있음을 시사합니다.

  • iM증권은 트럼프 대통령의 상호 관세 정책 발표 이후 달러 약세가 심화되며, 금과 비트코인 등 대체자산에 대한 선호가 확대되었다고 분석하고 있으며, 이로 인해 두 자산 간 상관관계도 일시적으로 상승한 것으로 풀이됩니다.

  • 반면, Global Research Unit의 보고서에 따르면 비트코인과 금의 상관계수는 0.052로 매우 낮은 수준이며, 경제정책불확실성지수(EPU)와는 0.008로 사실상 무관한 것으로 나타났습니다. 이는 비트코인이 일반적인 리스크 오프 환경에서는 안전자산보다는 고변동성 자산에 가까운 성격을 띤다는 점을 시사합니다.

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4. 상관관계 실험실: 금, 달러, 비트코인의 동조화와 탈동조화 분석

  • 4-1. 금-비트코인 장기 상관관계: 수치로 본 대체 가능성 평가

  • 금과 비트코인의 장기적인 상관관계를 분석하고, 특정 거시경제 이벤트가 두 자산의 동조화 또는 탈동조화 패턴에 미치는 영향을 정량적으로 평가합니다. 이는 비트코인이 전통적 안전자산인 금을 어느 정도까지 대체할 수 있는지를 판단하는 핵심 지표로 작용합니다.

0.54의 의미심장한 수치, 그러나 완전한 대체는 아직

  • 2025년 4월 25일 기준, 글로벌 리서치 유닛은 금과 비트코인의 30일 피어슨 상관계수가 0.54에 도달했다고 발표했습니다. 이는 연초 대비 가장 높은 수준에 근접한 수치로, 양 자산이 일정 수준의 동조화된 가격 움직임을 보이고 있음을 나타냅니다. 특히 거시경제 불확실성이 심화되는 시기에는 비트코인과 금 모두 안전자산 선호의 수혜를 받는 경향이 나타나며, 이 같은 양의 상관관계는 투자심리의 전이 가능성을 시사합니다.

  • 다만 상관계수 0.54는 통계적으로 '중간 수준'의 상관관계로 분류되며, 완전한 대체재로서의 기능을 입증하기에는 미흡합니다. 따라서 현 시점에서 비트코인을 '디지털 금'으로 간주하기에는 아직 구조적·제도적 측면에서 검토가 필요합니다.

거시경제 이벤트와 동조화 사례: 투자심리의 교차점

  • 관세 부과 발표나 중앙은행의 긴축 시그널과 같은 특정 거시경제 이벤트는 금과 비트코인 모두에 자금이 유입되는 현상을 유도합니다. 트럼프 행정부의 상호 관세 발표는 달러화의 약세와 경기 둔화 우려를 자극하여, 투자자들이 전통적 안전자산인 금뿐 아니라 비트코인에도 관심을 돌리는 배경이 되었습니다.

  • 금리 인상 가능성이 높아질 경우, 주식 등 위험자산에서 자금이 유출되고, 그 자금이 상대적으로 위험 회피적 성격을 띠는 자산으로 이동하는 경향이 나타납니다. 이러한 환경에서는 금과 비트코인이 동시에 자금 유입을 경험하며, '위험 회피 자산'으로서의 공통된 기능을 일시적으로 수행하게 됩니다.

  • 실제로 트럼프 대통령의 '해방의 날' 선언 이후, 비트코인 가격은 10% 상승하였고, 같은 기간 금 가격 역시 5% 상승했습니다. 같은 기간 미국 달러 지수(DXY)는 4% 하락하여, 비트코인과 금의 상대적 매력이 더욱 부각되었습니다.

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  • 4-2. 달러 강세와 약세가 만든 비트코인의 방향성: 안전자산으로의 조건부 수렴

  • 달러 지수(DXY)와 비트코인 간의 상호작용을 분석하여, 비트코인이 거시경제 환경 변화에 따라 어떻게 안전자산의 대안으로 기능하는지를 평가합니다. 특히, 달러 강세와 약세 국면에서 나타나는 비트코인의 가격 반응과 투자 흐름을 구체적인 사례와 데이터를 통해 분석합니다.

달러 강세와 비트코인 하락 압력: 자본 이동과 안전자산 우선순위 분석

  • 일반적으로 달러 강세는 글로벌 투자자들이 미국 국채와 같은 전통적 안전자산으로 자금을 이동시키는 계기가 되며, 이는 비트코인과 같은 고위험 자산에 대한 수요를 감소시켜 가격에 하방 압력을 가하는 경향이 있습니다. 특히 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 시그널은 달러 가치를 끌어올리고, 비트코인과 같은 비전통적 자산에는 부정적인 영향을 미칩니다.

  • 2025년 2월 28일 발표된 매트릭스포트(Matrixport) 보고서에 따르면, 강한 미국 달러는 글로벌 유동성을 축소시키는 주요 요인으로 작용하며, 비트코인 가격에 구조적인 하방 압력을 유발할 수 있다고 분석했습니다. 실제로 트럼프 대통령이 캐나다 및 멕시코산 수입품에 25% 관세, 중국산 제품에 10% 추가 관세를 부과하겠다고 발표한 이후 달러 강세가 심화되었습니다.

  • 다만, 이후 2025년 3월 초에는 달러 지수가 급반락하는 양상을 보였습니다. 2025년 3월 7일 기준 미국 달러 지수(DXY)는 103.60으로, 2월 28일(107.60) 대비 약 4% 하락했습니다. 과거 유사한 시기에는 달러 약세 전환과 함께 비트코인 가격이 빠르게 상승 반응을 보였으나, 2025년 3월에는 눈에 띄는 시차와 반응 지연이 관측되었습니다.

달러 약세가 촉발한 비트코인 반등: 조건부 안전자산으로의 부상 가능성

  • 반면, 달러 약세는 글로벌 유동성 확장을 의미하며, 비트코인이 대체 위험 회피 자산으로 재조명되는 계기를 제공합니다. 달러 가치 하락에 따른 구매력 감소를 우려한 투자자들이 헤지 수단으로서 비트코인에 대한 관심을 높이는 경향이 관측됩니다.

  • 아이엠증권이 2025년 4월 2주차 발표한 Digital Asset Comment에 따르면, 트럼프 행정부의 글로벌 관세 정책 이후 비트코인의 '달러 대체 자산' 가능성이 주목받고 있으며, 일부 외국 중앙은행은 달러 보유 비중 축소 및 미 국채 매도 가능성을 검토 중인 것으로 알려졌습니다.

  • 코인리더스의 2025년 4월 11일 보도에 따르면, 미국 달러 지수(DXY)가 3년 만에 99선 아래로 하락한 가운데, 비트코인 가격은 82, 500달러까지 반등하며 회복세를 보였습니다. 이는 관세 정책 불확실성 속에서 비트코인이 일시적으로 안전자산 대체 수단으로 주목받았음을 보여줍니다.

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5. 공급 곡선 대결: 채굴 난이도 vs 금 생산 증가율

  • 5-1. 채굴 난이도 메커니즘 분석

  • 비트코인 네트워크의 핵심인 채굴 난이도 조정 메커니즘이 어떻게 공급량을 통제하고 인플레이션을 억제하는지를 설명합니다. 이는 금의 생산 증가율과 비교해 비트코인의 공급 안정성과 희소성 기반 통제 방식의 우위를 평가하는 데 목적이 있습니다.

블록 생성 시간 유지 메커니즘

  • 비트코인은 평균 10분 간격으로 새로운 블록 (거래 기록이 담긴 데이터 묶음)이 생성되도록 설계되어 있으며, 이를 위해 채굴 난이도가 주기적으로 조정됩니다. 각 블록에는 최근에 발생한 비트코인 거래 정보가 암호화되어 저장되며, 이 블록들이 순차적으로 연결되어 전체 거래 내역을 구성하는 블록체인을 이룹니다. 채굴 난이도는 해시레이트(전체 네트워크의 연산력)에 따라 결정되며, 해시레이트가 높아질 경우 난이도가 상승하고, 낮아질 경우 하락합니다.

  • 이는 블록 생성 시간을 일정하게 유지함으로써 공급량을 예측 가능하게 하고, 네트워크의 안정성을 강화하는 효과를 냅니다. 채굴 난이도는 약 2, 016개 블록(약 2주)마다 자동으로 조정되며, 이는 비트코인의 공급 스케줄을 일정하게 유지하는 핵심 메커니즘입니다. 2025년 6월 8일 기준 비트코인 채굴 난이도는 126.98조를 기록하고 있으며, 이는 네트워크에 참여하는 채굴자들이 블록 생성에 있어 상당한 컴퓨팅 파워를 요구받고 있음을 나타냅니다.

0.78%의 낮은 인플레이션율과 희소성 구조

  • 비트코인의 연간 인플레이션율은 2025년 6월 기준 약 0.27%로, 주요 선진국의 물가 상승률 대비 현저히 낮은 수준입니다. 총 공급량은 2, 100만 개로 제한되어 있으며, 4년마다 채굴 보상이 절반으로 감소하는 반감기 구조로 인해 장기적인 공급 억제 기능이 작동합니다. 2024년 4월 네 번째 반감기를 통해 블록 보상은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소했으며, 이에 따라 인플레이션율도 1.7%에서 0.85%, 그리고 최근에는 0.27% 수준까지 하락했습니다.

  • 2025년 6월 현재 전체 공급량의 약 93%인 1, 950만~1, 960만 BTC가 채굴 완료되었고, 남은 140만 BTC는 2140년까지 점진적으로 채굴될 예정입니다. 이는 공급 측면에서 비트코인의 희소성이 구조적으로 강화되고 있음을 의미합니다.

채굴량 93% 완료: 남은 7%의 희소성 게임

  • 2025년 6월 현재, 비트코인의 총 발행 한도인 2, 100만 BTC 중 약 1, 950만 BTC(약 93%)가 이미 채굴 완료되었습니다. 남은 140만 BTC(약 6.7%)는 약 100년에 걸쳐 점진적으로 채굴될 예정이며, 마지막 비트코인은 2140년경에 발행될 것으로 예상됩니다. 이는 비트코인의 고유한 반감기 메커니즘에 기반한 것으로, 4년마다 블록 보상이 절반으로 줄어드는 구조는 시간이 지날수록 공급 속도를 더욱 늦추고 있습니다.

  • 실제로 초기에는 블록당 50 BTC였던 보상은 현재 3.125 BTC로 감소했으며, 2028년에는 1.5625 BTC, 2032년에는 0.78125 BTC까지 줄어들 전망입니다. 이와 같은 공급 구조는 비트코인의 인플레이션율을 장기적으로 억제하는 핵심 요인으로 작용합니다.

  • 2025년 들어 글로벌 거래소의 비트코인 보유량은 연초 대비 약 14% 감소해 243만 BTC 수준까지 줄었고, OTC 시장에서도 유통 가능한 물량이 급감하면서 공급 부족 현상이 가시화되고 있습니다. 비트코인은 중앙은행의 통화 정책이나 정부 개입의 영향을 받지 않는 탈중앙화 시스템을 기반으로 하며, 네트워크 참여자 간의 합의를 통해 운영됩니다.

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  • 5-2. 금 생산량 증가율과 SF-ratio

  • 비트코인과 금의 공급 구조 차이를 분석하기 위해, 금 연간 생산량 증가율과 스톡-플로우 비율(SF-ratio)을 비교하고, 코드상 희소성과 물리적 희소성 간 근본적 차별점을 제시합니다.

금 생산량: 연 0.5% 증가율이 의미하는 바

  • 금은 역사적으로 연간 약 1.5~2% 수준의 생산량 증가율을 보여왔으며, 이 수치는 채굴 기술 발전이나 새로운 매장지 발견 등 변수에도 불구하고 비교적 안정적인 흐름을 나타냅니다. 2011년 세계 금 생산량은 4, 500톤에 달했으며, 2000년대 이후 금 스크랩을 제외한 광산의 연평균 공급 증가율은 약 0.7%로 낮은 편입니다. 이는 금이 전통적 가치 저장 수단으로 기능할 수 있었던 중요한 근거가 됩니다.

  • 한편, GFMS의 2011년 통계에 따르면 전체 금 공급량의 약 37%는 재활용된 고금(Old scrap)으로, 이는 비트코인과 달리 금이 순환 자산이라는 점을 보여줍니다. 금 가격 상승기에는 스크랩 공급이 증가해 수급 완충 역할을 수행하며, 이는 금의 실질 희소성이 공급 측면에서 유동적일 수 있음을 시사합니다.

  • 국가별 자원 생산도 경제 지표와 직결됩니다. 예컨대 키르기스스탄은 금 생산량 감소 우려로 경기 둔화 가능성이 제기되고 있으며, 반대로 자원 기반 확장이 가능한 카자흐스탄은 2025년 텡기즈 유전 완공에 따른 원유 생산 증가가 경제 성장을 견인할 것으로 보입니다.

비트코인 SF-ratio: 공급 제약이 만든 희소성의 상징

  • 스톡-플로우 비율(SF-ratio)은 특정 자산의 총 보유량(Stock)을 연간 생산량(Flow)으로 나눈 값으로, 자산의 희소성을 정량화하는 데 사용됩니다. 금은 대표적인 고 SF-ratio 자산으로, 약 62 수준의 비율을 보이며 안정적인 희소성을 입증하고 있습니다.

  • 이에 비해 비트코인의 SF-ratio는 반감기를 거치며 지속적으로 상승하고 있으며, 2024년 반감기 이후 연간 신규 발행량이 줄어든 결과, SF-ratio는 금과 유사하거나 이를 초과하는 수준으로 접근 중입니다. 2024년 4월 이후 블록 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 절반으로 줄면서, 비트코인의 연간 인플레이션율은 약 0.27%대로 낮아졌습니다.

  • 높은 SF-ratio는 장기 보유 성향 강화, 거래소 유통 물량 축소, OTC 공급 경색 등과 맞물려 비트코인의 희소성 스토리를 강화하고 있습니다. 이는 기관 투자자와 패밀리오피스가 비트코인을 전략적 자산군으로 평가하는 배경이기도 합니다.

코드 vs 물리적 희소성: 디지털 금의 본질적 차별성

  • 비트코인은 코드에 기반한 발행 구조를 통해 희소성이 보장되는 디지털 자산입니다. 반면 금은 물리적 매장량, 채굴 난이도, 생산비용, 재활용 가능성 등 실물 기반 제약에 따라 공급이 결정됩니다.

  • 비트코인은 2, 100만 개로 발행량이 고정되어 있고, 반감기 메커니즘을 통해 시간이 지날수록 신규 공급이 제한됩니다. 이러한 시스템은 중앙은행의 통화 정책, 인플레이션 등 외부 개입 없이 예측 가능한 공급 곡선을 유지하도록 설계되어 있습니다.

  • 물리적 자산인 금은 채굴, 운송, 보관 등에서 비용이 발생하며, 공급 측면에서 변동성이 존재합니다. 반면, 비트코인은 유실된 코인 복구가 불가능하다는 특성으로 인해 실질 유통량은 총 발행량보다 훨씬 적을 수 있으며, 이는 추가적인 희소성 상승 요인으로 작용합니다.

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6. 희소성 경쟁: 코드로 설계된 희소성 vs 물리적 제약의 희소성

  • 6-1. 코드 기반 희소성의 인플레이션 방어 메커니즘

  • 글로벌 통화 가치의 불안정성과 인플레이션에 대한 우려가 커지는 가운데, 투자자들은 법정화폐 외의 대체 자산으로 눈을 돌리고 있습니다. 이 중 공급량이 명확히 제한된 디지털 자산은 장기적 가치 보존 수단으로 주목받고 있습니다.

2100만 BTC 상한선: 디지털 통화의 공급 제약

  • 비트코인의 총 공급량은 프로토콜에 의해 2, 100만 개로 고정되어 있습니다. 이는 중앙은행의 재량적 통화 공급과 달리 예측 가능하며, 통화량 확대에 따른 가치 희석 우려가 존재하지 않는 구조입니다. 2025년 5월 기준으로 약 1, 960만 BTC(93.3%)가 채굴되었으며, 연간 신규 공급량은 164, 250 BTC로 급격히 감소했습니다.

  • 이는 0.27%의 연간 인플레이션율에 해당하며, 미국(3.4%)·유로존(2.8%)의 물가 상승률보다 현저히 낮아 인플레이션 헤지 자산으로서의 우위를 입증합니다. 반감기 메커니즘은 이러한 희소성을 기하급수적으로 강화합니다. 2024년 4월 네 번째 반감기 이후 블록 보상은 3.125 BTC로 감소했으며, 2028년에는 1.5625 BTC로 추가 절반 감소할 예정입니다.

  • 기관 투자자들의 전략적 편입도 가속화되고 있습니다. 대표적으로 세계 최대 보유 기업 중 하나인 스트래티지는 2025년 상반기에 61, 000 BTC를 추가 매입해 총 보유량을 83만 BTC로 확대했으며, 이는 신규 공급량의 5.1배에 달합니다.

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  • 6-2. 공급 유연성과 유실 리스크: 금 vs 비트코인

  • 금의 물리적 희소성과 비트코인의 코드상 희소성을 비교하여, 각 자산의 공급 구조가 투자 전략에 미치는 영향을 분석합니다.

금 재활용: 공급 유연성이 만든 가격 안정성과 리스크

  • 금은 물리적 자산으로서 채굴 외에도 높은 재활용 가능성을 갖춘 자원입니다. 실제로 쥬얼리(58%), 산업용 부품(23%), 전자기기(19%) 등에서 회수된 금은 시장 내 재공급의 핵심 원천으로 작용하며, 2025년 기준 전체 공급량의 약 29%가 재활용에서 유입되고 있습니다.

  • 이는 2023년(37%) 대비 가격 하락으로 공급 측면에서 금의 유연성을 강화해 가격 안정에 기여하지만, 동시에 투자자 입장에서는 구조적인 공급 증가 요인으로 작용할 수 있습니다. 예컨대, 금 가격이 2, 500달러/온스 이상으로 상승할 경우, 스크랩 금 공급량이 15~20% 증가해 가격 상승폭을 제한하는 메커니즘이 작동합니다.

  • 실제로 2023년 세계 최대 금속 리사이클 기업 Sims Metal Management는 AI 기반 자동 분류 시스템을 도입해 재활용 효율을 혁신했으며, 2025년에는 양자역학 분류 기술이 적용되며 공급 확대 가능성이 대두되고 있습니다.

비트코인 유실: 공급 축소를 유발하는 비가역적 구조

  • 비트코인은 물리적으로 존재하지 않는 디지털 자산이기 때문에 '재활용' 개념은 존재하지 않지만, 대신 유실(Loss)이라는 공급 축소 요인을 내포하고 있습니다. 개인 키 분실, 저장 장치 손상, 사망 등 다양한 요인으로 인해 복구 불가능한 BTC가 생기며, 이는 실질적인 유통 가능 공급량을 축소시키는 결과를 낳습니다.

  • 체인애널리시스에 따르면 2025년 6월 기준 전체 비트코인 공급량 중 약 20%인 420만 BTC가 영구 유실된 것으로 추정됩니다. 이는 유통 시장에 다시 등장할 가능성이 없다는 점에서 비트코인의 희소성을 구조적으로 강화하는 메커니즘으로 작용합니다.

  • 특히 반감기를 거듭하며 신규 발행 속도는 느려지는 반면, 유실량은 누적되므로, 장기적으로 비트코인의 공급 측 희소성은 더욱 부각될 수밖에 없습니다. 이는 투자자 입장에서 장기 보유 가치를 강화시키는 요소로 작용하며, 비트코인을 포트폴리오 내 실질적 가치 저장 수단으로 포함시킬 타당성을 높입니다.

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7. 위험 회피 실험실: 리스크 오프 환경에서의 테스트

  • 7-1. S&P500 급락 시 테스트: 안전자산의 진짜 시험대

  • 주식 시장의 급락 시나리오에서 투자자들이 금과 비트코인 중 어떤 자산을 더 선호하는지 분석합니다. 특히, S&P500 지수 급락과 변동성 지수(VIX) 급등이 발생할 때 각 자산의 가격 변동성과 투자자 심리 변화, 포지션 이동 양상을 비교하여 위험 회피 수단으로서의 효용을 평가합니다.

금 선호 강화: VIX 급등 시 롱포지션 쏠림 현상 심화

  • 2025년 4월, 트럼프 행정부의 대중국 관세 강화 발표로 S&P500이 15% 급락하며 CBOE 변동성 지수(VIX)는 60까지 치솟았습니다. 이와 동시에 금은 3, 300달러/온스를 돌파하며 18.7% 상승했고, COMEX 금 선물 시장에서 롱포지션 비중이 37% 증가했습니다. 이는 금이 위기 시 '안전자산 1순위'로 기능하며, 투자자들이 포트폴리오 방어를 위해 자금을 집중시키는 전형적인 패턴을 보여줍니다.

  • 이러한 현상은 과거 주요 위기 상황에서도 반복적으로 나타났습니다. 2020년 3월 팬데믹 초기, S&P500이 급락하고 VIX가 급등하자 금 선물 시장에서도 롱포지션이 급격히 증가했습니다. 글로벌 금융위기나 지정학적 리스크가 커질 때마다 금에 대한 수요가 늘어나는 것은 단순히 단기 투기적 매수라기보다는, 자산 방어와 포트폴리오 안정화라는 전략적 매수세가 작용했음을 시사합니다.

  • 투자 전략 측면에서 보면, VIX 지수와 금 선물 순포지션의 상관관계를 활용해 시장의 리스크 회피 심리가 극대화되는 국면을 조기에 포착할 수 있으며, 이를 바탕으로 자산배분 전략을 보다 정교하게 설계할 수 있습니다.

비트코인: 안전자산보다는 유동성 조정 자산으로서의 이중적 특성

  • 비트코인은 S&P500 지수 급락 시 금과는 다른 움직임을 보이는 경향이 있습니다. 단기적으로는 고변동성 자산으로 분류되며, 위험 회피보다는 유동성 확보 수단 또는 기술주와 유사한 성격의 위험자산으로 간주되는 경우가 많습니다.

  • 2020년 3월 팬데믹 초기, 비트코인은 주식 시장과 동반 급락했으며, 이는 투자자들이 현금화 수요에 의해 위험자산을 매도한 결과로 해석됩니다. 그러나 이후 연준의 유동성 공급 확대와 기관투자자의 유입으로 빠르게 반등하며 차별화된 회복세를 보였습니다.

  • 이처럼 비트코인은 위기 시 초기에는 매도 압력에 노출되나, 유동성 확장 시 수혜 자산으로 전환되는 특성을 보입니다. 그러나 구조적으로 안전자산보다는 고위험 고수익 자산으로 분류되는 만큼, 안정적 위험 회피 수단으로 보기에는 한계가 있습니다.

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  • 7-2. FOMC 의사결정 변수와 김치 프리미엄: 글로벌 리스크 감지 센서

  • 연준(FOMC)의 통화정책 변화와 글로벌 유동성 흐름이 비트코인 가격 변동성에 미치는 영향에 대해 알아보고, 리스크 오프 시나리오에서 김치 프리미엄과 같은 지역별 가격 차이를 통해 글로벌 유동성 변화를 파악합니다.

연준 정책 변수는 비트코인 변동성의 기저 요인

  • 비트코인의 가격 변동성은 VIX 및 기대 인플레이션과 강한 상관관계를 보입니다. 일반적으로 VIX 상승과 기대 인플레이션 하락은 시장의 리스크 오프 성향을 반영하며, 비트코인 가격에 하방 압력으로 작용합니다.

  • 2025년 5월, FOMC 회의에서 일부 위원들이 인플레이션 재확산 가능성을 언급하자 VIX는 단숨에 40을 돌파했고, 비트코인 가격은 하루 만에 8.5% 가까이 급락했습니다. 이처럼 연준의 미묘한 정책 신호에도 비트코인 시장은 매우 민감하게 반응하고 있으며, 투자자들은 FOMC 회의 전후로 변동성 확대에 대비한 포지션 조정에 적극적으로 나서고 있습니다.

  • 실제로 최근에는 FOMC 발표 직전 옵션이나 선물 등 파생상품을 활용해 리스크를 헤지하고, 발표 이후 시장이 과도하게 하락할 경우 RSI(상대강도지수)가 30 이하로 떨어지는 구간에서 저점 매수 전략을 구사하는 투자자들이 늘고 있습니다.

김치 프리미엄: 한국 시장의 정서와 유동성의 반영

  • FOMC 의사결정 직후 김치 프리미엄이 급격히 확대 또는 축소되는 현상은 한국 시장의 유동성 민감성과 투자 심리를 반영합니다. 예컨대, 2025년 1월 FOMC 회의에서 금리 인상 속도 조절 가능성이 언급되자, 한국 내 비트코인 수요가 급증하며 프리미엄이 일시적으로 5% 이상 확대되었습니다.

  • 반면, 3월 회의에서 매파적 기조가 확인되자 김치 프리미엄은 급격히 축소되었습니다. 이러한 흐름은 한국 투자자들이 연준의 스탠스 변화에 빠르게 반응하고, 위험 회피 또는 위험 선호로의 전환에 따라 비트코인 수요를 조절한다는 점을 시사합니다.

  • 투자 전략상 김치 프리미엄 확대는 강세 신호로, 축소는 약세 신호로 해석할 수 있습니다. 단기 트레이딩 전략에서는 이 프리미엄 변동성을 활용한 롱/숏 전략이 유효할 수 있으며, 중장기적으로는 한국 내 정책 변화나 거래소 환경 개선 여부 등을 모니터링해야 합니다.

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8. 비트코인의 안전자산 가능성, 현실 점검

  • 8-1. 제한적 안전자산으로서의 평가

  • 앞서 살펴본 분석을 바탕으로, 비트코인이 금이나 달러와 같은 안전자산을 완전히 대체할 수 있는지 여부를 평가하고, 리스크 오프(risk-off) 시나리오에서의 대체 가능성을 진단합니다.

비트코인: 제한적 안전자산, 여전히 높은 변동성의 벽

  • 비트코인은 발행량이 2, 100만 개로 제한되어 있으며, 이러한 희소성은 장기적으로 인플레이션 헤지 수단으로서의 잠재력을 내포하고 있습니다. 특히 중앙은행에 대한 불신이 커질수록, 대안 자산으로서의 비트코인의 존재감은 강화될 수 있습니다. 그러나, 현재까지 비트코인은 높은 가격 변동성을 보이고 있으며, 이는 안전자산으로서 완전히 자리매김하는 데 있어 여전히 큰 걸림돌로 작용하고 있습니다.

  • 2025년 6월 현재, 비트코인의 연간 변동성은 금에 비해 현저히 높은 수준을 유지하고 있어, 위험 회피 심리가 강한 투자자들에게는 여전히 주저하게 만드는 요인입니다. 최근 트럼프 행정부의 보호무역주의 강화 정책으로 인해 글로벌 경제의 불확실성이 고조되면서, 비트코인과 금의 상관관계가 일시적으로 높아지는 현상이 나타났습니다.

  • 다만 이러한 흐름은 단기적일 가능성이 높으며, 장기적으로 안전자산으로 자리매김하기 위해서는 변동성 축소와 제도적 수용 확대가 필수적입니다. 현재 비트코인 현물 ETF의 출시와 제도권 편입 움직임은 긍정적인 신호이지만, 여전히 자금세탁 방지 규제, 세금 문제 등 해결해야 할 과제가 많습니다.

리스크 오프(risk-off) 시나리오에서의 역할: 금과의 간극은 여전

  • 주식 시장 급락과 같은 전통적인 리스크 오프 환경에서는 여전히 금이 더 강력한 헤지 수단으로 작용합니다. 금은 수천 년 동안 가치 저장 수단으로서의 신뢰를 쌓아왔고, 낮은 변동성으로 인해 시장의 불확실성이 클수록 자산 보호 수단으로 선호됩니다.

  • 반면, 비트코인은 역사가 짧고 가격 변동성이 높아, 리스크 오프 상황에서 투자자들이 안심하고 자금을 맡기기에는 아직 부족한 점이 많습니다. 그러나, 중앙은행에 대한 신뢰 약화나 관세 충격과 같은 특정 상황에서는 비트코인이 대체 역할을 수행할 가능성이 있습니다.

  • 예를 들어, 트럼프 행정부의 관세 부과 정책으로 인해 달러 가치가 하락했을 때, 비트코인이 일시적으로 안전자산으로서의 매력을 얻으면서 가격이 상승한 사례가 있습니다. 이는 전통적인 통화 시스템에 대한 불신이 커질 때, 비트코인이 대체 투자 수단으로서의 가치를 인정받을 수 있다는 점을 시사합니다.

비트코인과 달러: 완전한 대체보다는 헤지 수단에 가까워

  • 비트코인과 달러의 상관관계는 단기적으로는 변동성이 크지만, 장기적으로는 역상관 관계를 보이는 경향이 있습니다. 이는 달러의 가치가 하락할 때 비트코인이 대체 투자 수단으로서의 매력을 얻으면서 가격이 상승하는 경향이 있기 때문입니다. 하지만, 비트코인이 달러를 완전히 대체할 수 있을지는 여전히 불확실합니다.

  • 최근 달러 인덱스가 하락하면서 비트코인 가격이 상승하는 현상이 나타났습니다. 이는 2025년 4월, 달러 인덱스가 98까지 하락하면서 비트코인 가격 상승을 예측했던 전문가들의 분석과도 일치합니다. 그러나 이 같은 상관관계는 시기별로 변동성이 크기 때문에, 투자 판단에 있어 단일 지표로 삼기에는 위험이 따릅니다.

  • 비트코인이 달러를 대체하기 위해서는 안정성, 결제 수단으로서의 유용성, 유동성 등을 확보해야 합니다. 그러나 현재로서는 달러에 비해 가격이 지나치게 불안정하고, 거래 기반 인프라 역시 제한적입니다. 이로 인해 통화로서의 전면적 대체 가능성은 낮으며, 당분간은 달러 가치 하락에 대한 보완적 헤지 수단으로 기능하는 데 그칠 가능성이 높습니다.

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9. 결론

  • 비트코인은 금과 유사한 희소성 구조와 탈중앙화된 공급 메커니즘을 갖추고 있으며, 일부 리스크 오프 환경에서 금과 동조하는 가격 움직임을 나타낸 사례도 존재합니다. 특히 금과의 상관관계가 단기적으로 유의미하게 증가하는 시점이 포착되며, 공급 구조 측면에서는 오히려 금보다 높은 예측 가능성과 통제된 인플레이션율을 특징으로 합니다.

  • 그러나 비트코인이 본질적인 안전자산으로 자리매김하기에는 몇 가지 구조적 한계가 존재합니다. 우선, 가격의 높은 변동성은 자산 보존 수단으로서의 안정성을 저해하며, 리스크 오프 국면에서 자금이 유입되기보다는 유출되는 경향이 강하게 나타납니다. 상관관계 역시 특정 거시경제 이벤트에 따라 불안정하게 변화하며, 이는 전략적 자산배분 관점에서 예측 가능성을 떨어뜨리는 요인입니다.

  • 또한, 제도권 내 수용도가 낮은 상황에서 규제 리스크가 상존하며, 기관 투자자의 참여도는 여전히 제한적입니다. 이러한 요소는 비트코인을 금이나 달러와 같은 전통적 안전자산의 구조적 대체재로 보기에 충분하지 않다는 점을 시사합니다. 비트코인은 중앙은행 신뢰 약화, 달러 가치 하락, 유동성 확장과 같은 특정 조건하에서 보완적 위험 회피 수단으로 기능할 가능성을 지니고 있습니다.

  • 따라서 포트폴리오 전략 수립 시에는 비트코인을 전통적인 안전자산의 보완재로 인식하고, 유동성, 시장 신뢰도, 규제 환경 등의 변화에 따라 비중을 조절하는 접근이 바람직합니다. 결론적으로, 비트코인은 현재 시점에서 '완전한 안전자산'이라기보다는 특정 조건 하에서 전략적으로 활용 가능한 '조건부 안전자산'으로 정의할 수 있습니다. 투자자들은 시장의 구조적 리스크, 규제 변화, 경제 정책 신호에 대한 민감도를 유지하며, 비트코인의 역할을 포트폴리오 내에서 제한적이지만 유의미한 전략 자산으로 고려할 필요가 있습니다.

출처 문서