두산 그룹, 원전 사업 재편 전략

1. 요약

• 이번 리포트는 두산 그룹의 최근 사업 재편 과정에서 발생한 주요 이슈와 주주 및 금융당국의 반응을 분석합니다. 두산로보틱스와 두산밥캣의 합병 철회를 통해 두산에너빌리티의 원전 경쟁력 확보에 집중하는 과정이 중심이 됩니다. 또한, 두산에너빌리티의 원전 사업과 소형모듈원자로(SMR) 프로젝트에서의 실질적인 투자 계획과 이를 위한 재무 전략을 살펴봅니다. 주목할 만한 주요 결과물로는 주주들의 반발 속에서 두산 그룹이 어떻게 전략을 수정하였는지, 그리고 원전 산업의 호황기를 맞아 어떻게 투자 여력을 확보하고 있는지 등이 포함됩니다.

2. 두산 그룹의 사업 재편 배경과 목적

• 2-1. 두산에너빌리티의 주요 역할

• 두산에너빌리티는 두산 그룹의 원전 부문에서 핵심적인 역할을 하고 있으며, 향후 5년 동안 3기의 원전 수주를 예상하고 있습니다. 현재의 원전 호황기를 맞아 생산능력 확대가 절실하다는 목소리가 나오고 있습니다. 이에 따라, 두산에너빌리티는 자회사인 두산밥캣을 분할하고, 필요한 투자 재원을 확보할 계획을 세우고 있습니다.

• 2-2. 합병 철회 배경

• 두산 그룹은 두산밥캣과 두산로보틱스의 합병안을 철회하게 되었으며, 이는 금융당국과 주주들의 강한 비판에 기인한 것으로 보입니다. 합병 비율이 두산밥캣의 가치 저평가와 두산의 영향력 강화 방식이라는 지적을 받았고, 결국 두산그룹은 합병 철회 결정을 내리게 되었습니다. 이러한 결정은 두산에너빌리티의 경쟁력 확보에 집중하기 위한 전략으로 해석됩니다.

• 2-3. 두산로보틱스와 두산밥캣의 지분 구조 변화

• 합병안 철회 이후 두산에너빌리티에서 두산밥캣을 떼어내어 두산로보틱스의 100% 자회사로 편입하는 방식의 사업 구조 재편 작업을 추진하고 있습니다. 이는 두산밥캣이 결국 손자회사로 남게 되면서 두산에너빌리티의 지배구조와 관련하여 기존 주주들의 반발이 우려되고 있는 상황입니다. 합병 비율 산정에 있어서도 비상장법인의 본질 가치를 평가하는 방식에 대한 비판과 함께 두산 총수일가에게 유리하게 합병 비율이 결정되었다는 시각이 지배적입니다. 이러한 변화는 주주들의 반발과 함께 두산 그룹의 지배구조 재편에 있어 중요한 현실적 걸림돌이 되고 있습니다.

3. 주요 쟁점 및 비판

• 3-1. 합병 비율에 대한 논란

• 두산 그룹의 합병 비율에 대한 논란은 제도적 허점과 관련이 깊습니다. 두산에너빌리티 신설법인을 비상장으로 만들고 본질가치 평가 방식이 ‘자의적’이라는 비판을 받았습니다. 특히 두산로보틱스의 고평가 및 두산밥캣의 저평가가 합병 비율에 영향을 미쳤다는 지적이 있었습니다. 분할합병 비율이 소액주주를 외면하고 지배구조에서 박정원 회장의 지배력 확대를 촉진하는 구조라는 의견도 제기되었습니다. 이에 따라 시장에서는 합병 비율에 대한 불만이 갈수록 커지며 철회 가능성이 제기되었습니다. 또한, 두산에너빌리티는 분할비율을 순자산 비율에 따라 산정했으나, 주가 수준에 따라 비합리적으로 산정되었다는 지적이 있었습니다.

• 3-2. 주주 및 금융감독원의 반대

• 두산 그룹의 재편 과정에서 주주와 금융감독원의 반대가 두드러졌습니다. 두산밥캣과 두산로보틱스의 합병안은 많은 주주들로부터 심각한 반발을 샀고, 1주당 두산로보틱스 주식 0.63주를 배분하는 조건이 주주들에게 불리하게 작용했습니다. 이에 따라 금융감독원은 합병 관련 증권신고서를 반려하였고, 국민연금공단은 주주총회에서 이번 안에 대한 반대 투표를 할지를 논의하기에 이릅니다. 주주들은 과거의 소통 노력에도 불구하고 여전히 부정적인 의견이 강하다는 점을 두산 측에서 설명했습니다.

• 3-3. 법적 및 경영적 허점 지적

• 두산 그룹의 합병 과정은 법적 및 경영적 허점이 지적되고 있습니다. 합병 비율 산정 과정이 현행법상 허점을 제대로 이용하였다는 비판이 제기되고 있으며, 이는 금융 투자자들의 이해에 반할 뿐만 아니라 지배구조의 부정적 영향을 미치고 있습니다. 박정원 회장은 특수관계인과 함께 지배구조 최상단에 위치해 있으며, 이는 합병 비율 결정에 있어 회장실의 이해관계가 우선시되었다는 인상도 남깁니다. 특히, 기존 두산에너빌리티의 순자산 기준 분할비율 산정 방식이 자칫 불공정성을 초래할 수 있다는 우려가 제기되고 있습니다.

4. 두산에너빌리티의 원전 사업 경쟁력 확보 전략

• 4-1. 원전 호황기와 수주 전망

• 최근 두산에너빌리티는 원전 사업을 강화하기 위해 경쟁력을 확보하고 있습니다. 특히, 원자력발전 호황기를 맞이한 현재, 두산에너빌리티는 폴란드, 아랍에미리트(UAE), 사우디아라비아, 영국, 스웨덴, 네덜란드 등 다양한 국가에서 신규 원전 수주를 기대하고 있으며, 향후 5년 간 총 10기 내외의 수주를 전망하고 있습니다. 이와 함께, 원전 제작시설을 안정적으로 확보하여 연 4기 이상의 대형원전 제작과 함께 연 20기 규모의 소형모듈원전(SMR) 제작시설 확충을 목표로 하고 있습니다.

• 4-2. 소형모듈원자로(SMR) 프로젝트

• 소형모듈원자(SMR)에 대한 수요가 증가하고 있으며, 두산에너빌리티는 이를 활용해 데이터센터 확장과 같은 신규 사업 기회를 모색하고 있습니다. 이러한 SMR 프로젝트는 두산에너빌리티의 생산능력을 확대하고, 새로운 시장 진입을 위한 중요한 요소로 작용할 것입니다.

• 4-3. 생산설비 증설 계획

• 두산에너빌리티는 생산설비 증설을 위한 투자 여력 확보에 집중하고 있으며, 이에 따라 두산밥캣 분할 과정에서 약 7000억원 규모의 차입금을 신설법인에 이관할 계획입니다. 또한, 비영업용자산 처분을 통해 5000억원 규모의 현금 확보도 예상되고 있습니다. 이로써, 두산에너빌리티는 약 1조원의 투자재원을 마련할 계획을 세우고 있습니다.

5. 재무 전략 및 투자 여력 확보 방안

• 5-1. 신설법인 설립과 부채 이관

• 두산 그룹은 박정원 회장의 주주 반발에 따라 사업 재편 방향을 수정하였습니다. 먼저, 두산로보틱스와 두산밥캣의 통합을 포기하고, 두산에너빌리티의 7000억원의 부채를 신설법인으로 이관할 계획입니다. 이러한 조치는 두산에너빌리티의 재무구조 개선과 직결되어, 재무적으로 여유를 확보하게 됩니다.

• 5-2. 비영업용 자산 처분

• 두산 그룹은 비영업용 자산을 처분하여 추가적인 투자 여력을 확보할 예정입니다. 이 과정에서 두산에너빌리티는 비영업용 자산 처분을 통해 총 1조원 이상의 신규 투자 재원을 마련할 계획입니다.

• 5-3. 총 1조원 규모의 투자 재원 확보

• 두산 그룹은 원자력 발전 호황에 발맞추어 5년간 연 4기 이상의 대형원전 제작 시설과 연 20기 규모의 소형모듈원전(SMR) 제작 시설을 확충하는 목표를 수립하고 있습니다. 이와 함께, 두산에너빌리티는 신규 투자 여력을 확보해야 하는 상황이며, 이번 재무 전략을 통해 이를 실현할 계획입니다.

6. 두산로보틱스와 두산밥캣 간의 향후 시너지

• 6-1. 두산로보틱스의 두산밥캣 인수 및 지배구조 개편

• 두산그룹은 두산밥캣과 두산로보틱스 간의 합병 계획을 철회하였지만, 두산밥캣을 두산로보틱스의 100% 자회사로 이전하는 방안을 지속적으로 추진하고 있습니다. 이를 통해 두산에너빌리티의 원전 경쟁력 확보에 집중하고 있으며, 이 과정에서 신설법인에 7000억원의 부채를 이전할 계획입니다. 두산에너빌리티는 비영업용 자산 처분을 통해 1조원 이상의 투자 여력을 확보할 예정입니다.

• 6-2. 사업 재편 지속 방안

• 두산그룹은 두산로보틱스 및 두산밥캣의 사업 구조를 재편하면서 원전 사업에 대한 투자재원을 확보하는 데 집중하고 있습니다. 두산에너빌리티는 향후 5년 내에 10기 대형원전을 수주할 것으로 예상하고 있으며, 이를 위해 필요한 생산능력 확대를 목표로 하고 있습니다. 분할합병 비율에 대한 우려가 표명되었지만, 두산그룹은 금융당국의 요구 사항을 반영하여 정정신고서를 제출할 계획입니다.

• 6-3. 주주 및 시장 반응

• 주주들은 두산밥캣 분할과 관련하여 강한 반발을 나타내고 있으며, 이는 두산에너빌리티의 지배구조 개편에 중요한 변수로 작용하고 있습니다. 금융감독원과 국민연금공단 등의 기관에서도 합병안에 대한 우려를 표명하고 있으며, 주식 교환 비율이 두산밥캣의 가치에 미치는 영향에 대해 부정적인 의견이 많습니다. 주주들의 반대 의견이 계속됨에 따라 두산그룹은 이들과의 소통을 강화해야 할 필요성이 제기되고 있습니다.

7. 결론

• 본 리포트는 두산 그룹의 사업 재편이 두산에너빌리티의 원전 경쟁력 강화와 관련한 주요 발견을 요약하고, 그 의미와 중요성을 강조합니다. 두산밥캣과 두산로보틱스의 합병 철회는 주주 반발과 금융감독원의 의견을 반영한 전략적 결정으로 보입니다. 두산에너빌리티는 원전 사업 호황에 발맞춰 1조원 이상의 투자 재원을 마련하고 있으며, 원전 제작 및 SMR 프로젝트에서의 생산능력 확충을 목표로 하고 있습니다. 두산 그룹의 재편 전략은 현재로서 효과적으로 작용하고 있지만, 주주들과 금융 당국의 지속적인 피드백이 필요합니다. 미래 전망으로는 이러한 정부 및 시장 반응을 반영하며 다각적인 소통과 투명한 전략을 통해 지속 가능한 경쟁력을 확보하는 것이 중요합니다.

8. 용어집

• 8-1. 두산에너빌리티 [회사]

• 두산 그룹의 자회사로, 원자력 발전을 포함한 에너지 분야에서 핵심적인 역할을 담당하고 있습니다. 최근 원전 호황기와 SMR(소형모듈원전) 프로젝트 등에서 중요한 투자처로 주목받고 있습니다.

• 8-2. 두산로보틱스 [회사]

• 두산 그룹의 로보틱스 부문을 담당하는 자회사로, 기술 혁신과 사업 다변화를 통해 그룹의 신성장 동력을 이끌고 있습니다. 두산밥캣과의 주식 교환 및 지분 구조 변화를 통해 주목받았습니다.

• 8-3. 두산밥캣 [회사]

• 두산에너빌리티의 자회사로, 주로 건설기계와 장비를 생산합니다. 최근 두산로보틱스와의 합병 철회를 통해 이슈가 되었습니다.

• 8-4. 소형모듈원자로(SMR) [기술]

• 원자력 발전의 한 형태로, 소형 크기의 모듈식 원자로를 의미합니다. 최근 데이터센터 확장 등 다양한 분야에서의 수요 증가로 주목받고 있으며, 두산에너빌리티의 주요 투자처 중 하나입니다.

9. 출처 문서

• 혼란 속 두산, 원전 경쟁력 확보 집중…플랜B는 성공할까 - 전자신문https://m.etnews.com/20240830000225?obj=Tzo4OiJzdGRDbGFzcyI6Mjp7czo3OiJyZWZlcmVyIjtOO3M6NzoiZm9yd2FyZCI7czoxMzoid2ViIHRvIG1vYmlsZSI7fQ%3D%3D
• 제도 허점 노린 합병비율https://www.topdaily.kr/articles/98441
• 두산 박정원, 주주 반발에 노선변경…사업재편 지속http://www.shinailbo.co.kr/news/articleView.html?idxno=1925097
• 새 출구전략 짠 두산, '주주·금감원' 설득하려면 < 분할/합병 < Corporate Action < 기사본문 - 넘버스https://www.numbers.co.kr/news/articleView.html?idxno=6114
• 혼란 속 두산, 원전 경쟁력 확보 집중…플랜B는 성공할까https://www.etnews.com/20240830000225