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기업가치 Valuation: 방법, 요소 및 초기 스타트업 평가

일일 보고서 2024년 10월 02일
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목차

  1. 요약
  2. 기업가치 평가의 중요성
  3. 기업가치 평가 방법
  4. 기업가치 산정 시 고려 요소
  5. 초기 스타트업의 기업가치 평가
  6. 결론

1. 요약

  • 이 리포트는 기업가치 평가에 대한 다양한 방법, 주요 요소, 그리고 초기 스타트업 평가에 대해 다루고 있습니다. 리포트는 기업가치의 중요성을 설명하고, 현금흐름 할인법(DCF), 유사 기업 비교법, EV/EBITDA, PER, ROE, PBR 등의 평가 방법을 분석합니다. 각 방법의 장단점을 탐구하며, 초기 스타트업이 기업가치를 평가할 때 직면하는 어려움과 이를 극복하는 방안도 제시합니다. 기업가치 평가가 투자자들에게 중요한 이유와 투자자들의 기대수익률, 장기성장률, 초기 스타트업의 평가 요소 및 법적 평가 방법 등도 상세히 설명하고 있습니다.

2. 기업가치 평가의 중요성

  • 2-1. 기업가치의 정의 및 중요성

  • 기업가치는 기업의 자산, 수익성, 성장 가능성 등을 종합하여 산정되는 지표로, 투자자들은 이를 기준으로 투자 결정을 내립니다. 따라서 기업가치의 평가는 기업의 재무 상태와 미래 성장 가능성을 파악하는 데 중요한 역할을 합니다. 저자 이재용 회계사님에 따르면, 기업가치는 절대적인 공식 없이 두 가지 방향성으로 추정되며, 이때 장기성장률이 중요한 판단 기준이 됩니다. 장기성장률은 기업이 지속적으로 성장할 가능성을 나타내며, 기업의 비즈니스 모델이 완성된 시점의 잠재EBITDA와 이를 달성한 뒤의 성장률을 곱하여 잠재기업가치를 도출합니다.

  • 2-2. 투자자들의 기대와 불안

  • 투자자들은 기업가치를 산정할 때 기대수익률과 위험 요소를 고려합니다. 기업의 잠재 기업가치를 기대수익률로 나누어 현재 투자라운드의 기업가치를 구하게 됩니다. 일반적으로 1차 투자 라운드는 10~20배의 수익률을, 2차 투자 라운드는 6~8배를, 상장 전 라운드는 3~5배의 수익률을 기대합니다. 투자자들은 불확실성이 높을수록 기대수익률이 커지며, 이로 인해 기업의 현재가치는 낮아지는 경향을 보입니다. 따라서 초기 스타트업은 투자자의 불안을 줄이기 위해 사업 환경, 창업 team's 역량, 초기 유저의 규모 등을 강조해 신뢰를 구축하는 것이 중요합니다.

3. 기업가치 평가 방법

  • 3-1. 현금흐름 할인법 (DCF)

  • 현금흐름 할인법(Discounted Cash Flow, DCF)은 기업의 미래 현금흐름을 예측하고 이를 현재 가치로 할인하여 기업 가치를 산정하는 방법입니다. 이 방법은 기업이 생성할 것으로 예상되는 모든 현금흐름을 추정하고, 이를 적절한 할인율로 현재 가치로 환산합니다. DCF는 기업의 장기적인 금융 건강성을 반영할 수 있는 강력한 도구로 여겨집니다.

  • 3-2. 유사 기업 비교법

  • 유사 기업 비교법(Comparable Company Analysis)은 비슷한 업종이나 시장에서 활동하는 기업들의 가치를 비교하는 방법입니다. 이 방법은 일반적으로 시가총액, 매출, EBITDA와 같은 여러 재무 지표를 바탕으로 유사한 기업들과의 상대적인 위치를 파악하여 기업 가치를 평가합니다. 이 방식은 시장에서 실시간으로 거래되는 데이터를 활용하여 간단하고 신속하게 기업 가치를 추정할 수 있는 장점이 있습니다.

  • 3-3. EV/EBITDA 분석

  • EV/EBITDA(Enterprise Value / Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) 분석은 기업 가치를 평가하기 위한 지표 중 하나입니다. EV는 기업의 시장 가치에 부채를 포함한 전체 가치를 의미하며, EBITDA는 기업의 실제 현금흐름을 측정하는 지표입니다. 이 비율은 기업이 창출하는 현금흐름 대비 전체 가치를 나타내기 때문에, 동일 산업 내 여러 기업의 가치를 비교하는 데 유용하게 사용됩니다. EV/EBITDA는 특히 자본 집약적인 산업에서 해당 기업의 영업 성과를 더 정확하게 비교할 수 있는 장점이 있습니다.

  • 3-4. PER, ROE, PBR 지표

  • PER(주가수익배수), ROE(자기자본이익률), PBR(주가순자산비율)은 기업 가치를 평가하기 위한 세 가지 주요 재무 지표입니다. PER는 시가총액을 당기순이익으로 나누어 계산하며, 기업의 순이익에 비해 얼마나 높은 가치를 지불하고 있는지를 나타냅니다. ROE는 주주가 맡긴 자본에 대한 수익률을 나타내며, 기업이 자본을 얼마나 효율적으로 활용하고 있는지를 보여줍니다. 마지막으로 PBR는 기업의 시가총액을 자기자본으로 나누어 계산하며, 기업의 내재적 가치를 평가하는 데 유용합니다. 이 세 가지 지표는 서로 밀접한 관계가 있으며, 기업가치를 종합적으로 분석하는 데 도움이 됩니다.

4. 기업가치 산정 시 고려 요소

  • 4-1. 장기 성장률

  • 투자자들에게는 장기성장률, 즉 지속적으로 성장하는 기업인지가 중요한 판단기준이 됩니다. 이 회계사님의 조언에 따르면, 과거의 실적을 기반으로 향후 성장 가능성을 평가하는 것이 기업가치를 추정하는 데 있어 필수적입니다. 특히, 기업의 비즈니스 모델이 안정화된 시점에서의 잠재EBITDA와 이를 기반으로 한 성장률을 활용하여 기업가치를 도출하는 방법이 이용됩니다.

  • 4-2. 투자자의 기대수익률

  • 잠재 기업가치를 투자자의 기대수익률로 나누면 현재 투자라운드의 기업가치를 설정할 수 있습니다. 일반적으로 1차 투자라운드에서는 10~20배, 2차 투자라운드에서는 6~8배, 상장 전 라운드에서는 3~5배의 수익률을 기대하는 경향이 있습니다. 이처럼 투자 라운드가 진행됨에 따라 불확실성이 낮아지기 때문에 기업가치는 높아지고 기대수익률은 낮아지는 경향이 있습니다.

  • 4-3. 실적 지표 (EBITDA)

  • EBITDA는 기업의 실질적인 현금흐름 창출 능력을 보여주는 중요한 지표입니다. 기업가치를 평가할 때 잠재EBITDA를 활용하면, 기업의 현금흐름을 효과적으로 측정할 수 있습니다. 이 잠재EBITDA와 성장률을 곱하여 잠재적인 기업가치를 추정할 수 있으며, 이는 기업가치 산정에 있어 필수적인 요소입니다.

5. 초기 스타트업의 기업가치 평가

  • 5-1. 초기 스타트업의 평가 요소

  • 스타트업이 투자 유치를 고려할 때 가장 먼저 고려해야 하는 요소는 기업가치와 투자 금액입니다. 스타트업의 경우, 적정 기업가치를 평가하는 것이 쉽지 않으며, 이는 지표가 부족하기 때문입니다. 기업가치와 투자 금액은 스타트업의 지분 희석에도 영향을 미칠 수 있습니다. 초기 스타트업의 기업가치는 일반적으로 유형자산보다 미래에 창출할 수 있는 무형자산의 영향을 더 크게 받습니다.

  • 5-2. 법적 평가 방법

  • 법적인 평가 방법으로는 상속세 및 증여세법상의 평가 방식인 ‘상증법’이 있습니다. 이 방법은 비상장주식의 순손익 가치와 순자산 가치를 가중 평균하여 기업가치를 산정하는 방식입니다. 그러나 초기 스타트업은 보통 순이익이 없고, 장부상의 유형자산 가치도 매우 작아 이 방법은 적합하지 않습니다.

  • 5-3. 현금흐름에 기반한 평가 방법 (DCF)

  • 현금흐름에 기반한 평가 방법은 DCF(Discounted Cash Flow : 현금흐름할인법)이라 불립니다. 이 방법은 기업이 향후 벌어들일 미래의 현금흐름을 현재 가치로 할인하여 기업가치를 산출하는 방식입니다. 그러나 초기 스타트업의 경우 영업이익이 없거나 미래의 현금흐름을 예측하기 어려운 경우가 많아, 이 방법도 한계가 있습니다.

  • 5-4. 유사 기업 비교법

  • 유사 기업 비교법은 PER(Price Earning Ratio : 주가수익비율), PBR(Price Book-value Ratio : 주가순자산비율), EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), 유료 가입자 수 등의 지표를 사용하여 비슷한 업계 기업과 비교하여 기업가치를 산정하는 방법입니다. 이 방법은 상장사나 크게 성장한 기업의 가치 평가에 주로 사용되며, 초기 스타트업은 영업이익이 없는 경우가 많으므로, 매출이나 총거래액(GMV : Gross Merchandise Volume)이 클 때 PSR(Price Sales Ratio : 주가매출액비율)을 활용하기도 합니다. 그러나 초기 스타트업은 객관적인 수치가 부족하여, 투자자마다 평가에 편차가 존재할 수 있습니다.

6. 결론

  • 이 리포트는 다양한 기업가치 평가 방법과 각 방법의 특징 및 장단점을 종합적으로 분석하여, 초기 스타트업과 같은 상황에서 어떤 평가 방법이 적합한지를 제시합니다. 특히, DCF나 유사 기업 비교법은 초기 스타트업에서 유용하게 활용될 수 있으며, EV/EBITDA, PER 등의 지표도 중요한 역할을 합니다. 이재용 회계사는 기업가치 평가 시 단순한 숫자 계산을 넘어 다양한 지표를 종합적으로 고려하는 것이 필요함을 강조하며, 이를 통해 투자자의 신뢰를 얻고 불안을 줄일 수 있다고 조언합니다. 추가적으로 초기 스타트업은 일반적인 법적 평가 방법보다 미래 현금흐름과 유사 기업 비교법이 더 적합하다는 결론에 도달하였습니다. 앞으로 기업가치 평가의 중요성이 더욱 강조될 것으로 예상되며, 더 정교한 평가 모델이 개발될 필요가 있음을 지적합니다.

7. 용어집

  • 7-1. 기업가치 (Valuation) [전문용어]

  • 기업의 현재와 미래 가치를 정량적으로 평가하는 과정. 이는 투자자들이 기업에 대한 중요한 투자 결정을 내릴 때 사용됩니다.

  • 7-2. EV/EBITDA [재무 지표]

  • EV (Enterprise Value)와 EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization)로 구성된 지표로, 기업의 운영 성과와 가치를 평가하는 데 사용됩니다.

  • 7-3. DCF (현금흐름 할인법) [평가 방법]

  • 미래에 발생할 현금흐름을 예측하고 이를 현재 가치로 할인하여 기업 가치를 평가하는 방법. 주로 장기적인 성장 가능성을 반영하는 데 유용합니다.

  • 7-4. PER (주가수익비율) [재무 지표]

  • 순이익에 대해 지불하는 시가총액의 배수를 나타내는 지표로, 기업의 수익성을 평가하는 데 사용됩니다.

8. 출처 문서